Diversificare i modelli, non solo gli investimenti

Un solo modello per tutti i mercati?

Nelle lezioni precedenti abbiamo visto che la diversificazione protegge il portafoglio due volte: riduce le oscillazioni anche con previsioni perfette e, soprattutto, limita i danni quando le previsioni sbagliano. Resta da chiedersi come sbagliano le previsioni. Tutte insieme, o una alla volta?

La risposta dipende da come sono costruite. Un sistema che usa un unico modello per tutti i mercati, con gli stessi fattori e la stessa logica, tende a sbagliare in modo coordinato: quando la sua chiave di lettura smette di funzionare, smette di funzionare ovunque. È come un medico che usa la stessa diagnosi per ogni paziente. Finché il quadro generale è quello previsto, va tutto bene; quando cambia, sbaglia con tutti nello stesso momento.

Un portafoglio costruito su previsioni che sbagliano insieme è meno diversificato di quanto sembri. I mercati possono essere molti e poco correlati, ma se le stime che li guidano condividono gli stessi errori, il portafoglio si sbilancerà tutto nella stessa direzione proprio quando non dovrebbe.

Un modello per ogni mercato

I mercati non si muovono tutti per le stesse ragioni, né con la stessa intensità. Alcuni sono più sensibili alla pendenza delle curve dei tassi, alla sua evoluzione e alla velocità con cui cambia. Altri alle condizioni di erogazione del credito, ai differenziali dei tassi tra le principali valute, al clima globale di propensione o avversione al rischio. Altri ancora al momentum dei prezzi, alla volatilità e al grado di sincronizzazione delle principali economie.

Per questo, Smartfolio non usa un unico modello, ma 17 modelli specializzati, ciascuno costruito per il proprio mercato. Ognuno parte dai fattori economici che contano davvero per quel mercato, con le relazioni che la teoria economica giustifica. L'intelligenza artificiale interviene solo in un secondo momento, sulla parte che quelle relazioni non riescono a spiegare: ciò che resta, dopo che i fattori economici hanno fatto il loro lavoro.

C'è poi una regola di metodo che vale per tutti i modelli: ogni previsione storica è stata calcolata usando solo le informazioni disponibili in quel momento. Il modello viene stimato sul passato, produce la previsione, attende 12 mesi, viene confrontato con ciò che è successo davvero, e poi si sposta in avanti di una settimana. Si chiama validazione walk-forward, ed è l'unico modo onesto per sapere come si sarebbe comportato un modello se lo si fosse usato davvero.

Gli errori arrivano, ma non tutti insieme

Anche i modelli migliori sbagliano e, a volte, sbagliano a lungo. Sulle previsioni storiche dei modelli di Smartfolio abbiamo contato 36 sequenze in cui un modello ha indicato la direzione sbagliata per 13 settimane consecutive o più: un trimestre intero di errori.

La domanda decisiva è che cosa facevano, nel frattempo, gli altri modelli. La risposta: in quelle stesse settimane, in media, 11,1 modelli su 16 indicavano correttamente la direzione del proprio mercato. E nell'84,3% di quelle settimane la maggioranza degli altri modelli era nel giusto. Mentre un modello sbagliava, la maggior parte degli altri continuava ad avere ragione.

È la desincronizzazione degli errori: modelli costruiti su fattori diversi, per mercati diversi, sbagliano in momenti diversi. E quando un modello sbaglia, non resta nell'errore per sempre: a seconda del mercato, un segno errato si corregge in media in un intervallo tra 3 e 8 settimane.

Quanti modelli hanno ragione nella stessa settimana

Allarghiamo lo sguardo a tutte le settimane, non solo a quelle difficili. Ogni settimana possiamo contare quanti dei 17 modelli stanno indicando la direzione corretta del proprio mercato per i 12 mesi successivi.

In media, in una settimana qualunque, circa tre modelli su quattro sono nel giusto. La lettura, però, è duplice, ed entrambe le metà contano. Quasi sempre la maggioranza dei modelli ha ragione: è raro che il sistema nel suo insieme sbagli. Ma è altrettanto raro che abbiano ragione tutti: in quasi nove settimane su dieci almeno un modello su dieci sta sbagliando.

Non esiste quindi una settimana in cui si possa contare su previsioni perfette per ogni mercato. Esiste invece, quasi sempre, un insieme di previsioni in cui gli errori sono minoritari e sparsi. È esattamente la situazione in cui la diversificazione dà il meglio di sé.

Che cosa significa per chi costruisce un portafoglio

Se ogni mercato ha il suo modello, diversificare i mercati significa anche diversificare i modelli. Un portafoglio distribuito su più mercati poggia su più previsioni indipendenti: quando una sbaglia, le altre, nella maggior parte dei casi, no.

È il secondo ruolo della diversificazione, quello annunciato nella Lezione 7. Non solo compensare le oscillazioni dei mercati, ma anche compensare gli errori di previsione. Un portafoglio concentrato su pochi mercati è una scommessa su pochi modelli; un portafoglio diversificato distribuisce il rischio di errore su molti.

Per questo i tre accorgimenti visti nelle ultime lezioni lavorano insieme. Le stime prudenti limitano quanto un singolo errore può spostare il portafoglio. La frontiera principale costruita su aree poco correlate evita di concentrarsi su mercati simili. E la varietà dei modelli fa sì che gli errori, quando arrivano, arrivino in momenti diversi.

Fonte: statistiche SmartFolio sulle previsioni storiche dei 17 modelli, periodo comune 2017–2025. Il periodo si chiude al 2025 perché ogni previsione richiede 12 mesi per essere verificata. Risultati storici, non indicativi di risultati futuri. Tutti i dati, con grafici e dettagli, sono nella pagina Quando i modelli sbagliano del framework Smartfolio.